编者按：军工信息化产业的本质就是信息支援，就是电子对抗、电子诱骗。最重要的装备就是雷达，有源相控阵雷达，反隐身技术，大功率电磁微波发射机（用来烧坏敌方的雷达），密码技术用来防御。这是第一梯队相当于直接进行电子对抗的先头兵。第二梯队是对第一梯队的保障，包括设备零部件，易损元器件，特种应急车辆和设备，特种维修设备。
军工信息化是为了适应信息化战争发展而建设的国防信息体系，其目标是为实现 军队的全面信息化，提高军队核心战斗力。军队通过信息化的整合实现目标探测跟踪、 指挥控制、火力打击、战场防护和毁伤评估功能一体化，以及联合指挥中心和各军种 之间的作战组织一体化。军工信息化产业链主要包括雷达、卫星导航、信息安全、军 工通信与军工电子五大领域，主要由综合电子信息系统、信息化杀伤武器、信息化作 战平台构成。
2024年4月19日，中国人民解放军信息支援部队成立。
我国国防科技工业以军事装备的研发和生产为核心，主要涵盖航空、航天、船舶、兵器、核工业和军工电子六大产业集群。
近年来，国家对国防和军队的现代化建设予以高度重视，党中央部署了新时代的强军目标，提出了2027年建军百年奋斗目标与2035年基本实现国防和军队现代化，至本世纪中叶全面建成世界一流军队的国防和军队现代化“三步走”战略。
中国人民解放军信息支援部队成立大会19日在北京八一大楼隆重举行。根据中央军委决定，新组建的信息支援部队由中央军委直接领导指挥，同时撤销战略支援部队番号，相应调整军事航天部队、网络空间部队领导管理关系。这次改革后，中国人民解放军总体形成中央军委领导指挥下的陆军、海军、空军、火箭军等军种，军事航天部队、网络空间部队、信息支援部队、联勤保障部队等兵种的新型军兵种结构布局。我国形成新型军兵种结构布局，重点关注军事信息化与智能化。
信息支援部队是全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，在推动我军高质量发展和打赢现代战争中地位重要、责任重大。信息支援部队未来将有力支撑作战，坚持信息主导、联合制胜，畅通信息链路，融合信息资源，加强信息防护，深度融入全军联合作战体系，精准高效实施信息支援，服务保障各方向各领域军事斗争。
军事航天部队是本次改革，撤销战略支援部队相应调整而来，推进军事航天部队建设，对提高安全进出和开放利用太空能力、增强太空危机管控和综合治理效能、更好和平利用太空具有重要意义；
网络空间部队同样是本次改革，撤销战略支援部队相应调整而来，推进网络空间部队建设，大力发展网络安全防御手段，对筑牢国家网络边防，及时发现和抵御网络入侵，捍卫国家网络主权和信息安全具有重要意义。
从军兵种的调整可以看出我国武器装备建设的重心所在，军工通信、电子对抗、卫星互联网、数据链等将成为我国军事信息化、智能化发展的关键领域。
战争形态经历了从冷兵器战争、热兵器战争、机械化战争到信息化战争的若干次演变，近年来在以俄乌、亚阿、巴以等为代表的冲突、战争中战争形态已经较此前认知中的被称为“教科书级的现代战争”的海湾战争有了不小的变化，而战争形态的演变必然将导致武器装备需求侧的革新，同时也影响着军队体制机制的改变，此次新型军兵种结构布局也是应势调整。
而随着美国军队和人工智能融合不断加速，新兴领域科技之力正重塑战争面貌和作战模式，战争的智能化特征愈加凸显，日益成为影响战争胜负的重要因素。当今，从海洋、太空、网络、电磁空间到人工智能、大数据、区块链、云计算、量子通信等新兴领域，由于前瞻性、引领性、颠覆性技术的大量涌现和群体迸发，正引发军事领域链式突破，不断催生具有新原理、新机理的新质战斗力。我国武器装备与军队也将逐步顺应趋势，把全面提升新兴领域战略能力作为战斗力建设的紧迫课题，军队改革以及武器装备升级有望推动军事人工智能、电子战，空间战等军事信息化、智能化的加速。
我国“加快机械化信息化智能化融合发展”、“加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”，“十四五”规划首提军事智能化。我国军工行业借助信息化、现代化、智能化，将迅速弥补代际差，具备在部分领域实现反超甚至领跑的能力，同时打造出“非线式、非接触、非对称”作战并打赢的能力。
03行业产业链概况
军工电子产业链自上而下包括元件、器件、功能组件/模块、微系统以及装备整机。
根据美国国防部2023财年的预算，精确制导装备及精确制导装备防御相关领域投入合计占装备采办预算的12.13%，占装备研发预算的14.91%，是美国国防预算重点支持的领域之一。
根据统计，2022年我国在役军机数量为3,284架，远低于美国在役军机数量13,300架。另一方面，我国军机代次结构处于相对落后状态。按当前较多采用的西方四代分类标准，2022年我国在役战斗机中第二代战斗机数量931架，第三代战斗机数量620架，第四代战斗机数量19架，新一代战斗机比重显著落后于美国。
因此，我国亟需补全飞机数量差距，并进行代次更新升级。军工电子产品预计也将受益于军用航空领域的产业红利。根据共研网和智研咨询的统计，2022年我国航空机电系统市场规模约127.30亿元，同比增长10.18%。
根据我们对军工周期性的研究，我们判断，“十四五”军工行业收入增速有望呈现出前高中低后高的“V字型”，2024年后重新进入上行通道。
但不容忽视的是，“十四五”以来，军工行业各细分赛道的发展逻辑差异愈发明显，200余家公司基本面或将持续分化，在此之下，军工板块整体虽然有望再次迎来上涨，但受到各细分赛道的发展逻辑及节奏的差异，各细分板块的走势分化仍将持续。
我们将军工行业分为3大赛道、23个细分领域（各赛道详细分析见军工行业十问十答＆2024年投资策略《飞雪迎春到》）进行分析讨论，并分别列举投资判断和观点，具体如下：
① 军工主赛道：主要包含航空、导弹及智能弹药、军用船舶、军工电子、军工材料、测试及维修等七大细分领域，这些领域一般具有市场规模相对较大，下游客户已军用领域为主，且发展相对更为成熟的特点，是军工行业当前的主要构成及发展驱动力。
② 大军工赛道：主要包含以军贸、民机、低空经济、航天发射、卫星制造、卫星通信、卫星导航、卫星遥感、民船以及信创等十个“大军工”产业细分领域。所谓“大军工”，是指当前军工行业的范畴已大为拓展，特别是军技民用下广义概念下扩充的军工新赛道。这些领域或已具有一定规模或仍在快速发展阶段，是支撑军工行业持续高景气发展的第二曲线。
③ 新域新质赛道：主要包含以无人装备、卫星互联网、电子对抗、数据链路、军事仿真以及云技术等新战争形态下，以“智能化、体系化、信息化”为代表的军工细分领域，这些领域往往已经受到海外军事强国的重视或已经在战场上得到了实战验证，在国内往往处于早期萌芽发展阶段，但应用发展确定性相对较强。新域新质各细分领域在“十四五”末，乃至“十五五”时期都有望具有较大发展弹性，将有望成为军工板块在未来中长期持续高景气发展的新驱动力。
根据财政部的统计数据，“十三五”期间军费预算较“十二五”期间增幅近50%；根据公开新闻报道，2023年我国国防预算约为15,537亿元，同比增长7.2%，增幅比去年上调0.1个百分点。
2025年，我国军工电子行业市场规模预计将达到5,012 亿元，2021-2025年复合增长率将达到9.33%。
2、武器装备小型化、轻量化发展趋势推动微电路模块技术快速迭代进步
以空空导弹为例，由于第四代战斗机的隐身性能限制了弹仓的空间，同时预警机、电子战飞机、无人机蜂群等新型目标的出现也要求战斗机装载更多种类、更高密度的导弹，小型化发展成为可行的技术路径。
3、精确制导武器在现代战争中的战略意义重大，伺服控制系统价值凸显
6、鼓励民营企业参与国防军工配套产业成为国家政策支持的发展方向
目前，国防军工行业处于高景气度发展阶段，在下游需求快速增长的同时，上游供应商也积极扩张产能，行业总体竞争格局较为稳定。
中国电子科技集团第四十三研究所致力于混合集成电路（HIC）及相关产品的研制与生产，为电子信息系统提供小型化解决方案。研究所拥有厚膜混合集成电路、薄膜混合集成电路、多芯片组件（LTCC）、SMT模块电路、金属封装外壳、宇航用厚膜混合集成电路等7条生产线和EDA设计、试验检测等4个中心。
中国航天科技集团西安微电子技术研究所主要从事计算机、半导体集成电路、混合集成三大专业的研制开发、批产配套、检测经营，是国家唯一集计算机、半导体集成电路和混合集成科研生产为一体的大型专业研究所。
新雷能是通信、航空、航天、船舶等领域整机设备企业重要的电源供应商。公司电源类产品主要包括模块电源、定制电源、大功率电源及供配电电源系统。2022年度，新雷能实现营业收入171,351.16万元，净利润29,096.71万元；2023年1-6月，新雷能实现营业收入88,734.71万元，净利润18,823.22万元。
振华科技从事的主要业务为新型电子元器件和现代服务业。新型电子元器件为核心业务，包括基础元器件、集成电路、电子材料和应用开发四大类产品及解决方案，应用于航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等领域。2022年度，振华科技实现营业收入726,686.57万元，净利润238,304.45万元；2023年1-6月，振华科技实现营业收入431,178.39万元，净利润153,047.34万元。
智明达主要产品为应用于军事领域的嵌入式计算机模块，包括嵌入式软件以及承载嵌入式软件的硬件。产品软件运行在产品硬件上，包含驱动程序、操作系统和应用程序，用于完成侦察、通信、对抗、搜索、识别、瞄准、攻击等各类军事任务，提高武器的智能化和作战效能。2022年度，智明达实现营业收入54,086.64万元，净利润7,538.27万元；2023年1-6月，智明达实现营业收入30,552.99万元，净利润4,021.03万元。
甘化科工主营业务为电源及相关产品、高性能特种合金材料制品等军工产品的研发、生产、销售。甘化科工子公司四川升华电源科技有限公司产品包括模块电源系统、定制电源系统，主要服务于机载、舰载、弹载等多种武器平台，主要客户涵盖国内知名军工企业、军工科研院所、军工厂等；子公司四川甘华电源科技有限公司主要从事电力设备、蓄电池、电子元器件、电子产品及配件等产品的研发、销售业务，致力于电源相关产品及前瞻电源技术的研发、推广及应用。2022年度，甘化科工实现营业收入44,538.20万元，净利润11,868.92万元；2023年1-6月，甘化科工实现营业收入20,190.12万元，净利润3,595.75万元。
宏达电子是一家以高可靠电子元器件和电路模块为核心进行研发、生产、销售及相关服务的高新技术企业。宏达电子拥有将近30年的电子元件研发生产经验、十多条国内先进的电子元器件和电路模块生产线、完善的质量检测体系和完整的检验试验技术，拥有多项电子元器件和电路模块的核心技术与专利，宏达电子客户覆盖车辆、飞行器、船舶、雷达、电子等行业。2022年度，宏达电子实现营业收入215,818.03万元，净利润94,193.64万元；2023年1-6月，宏达电子实现营业收入82,961.24万元，净利润31,122.93万元。
西安伟京电子制造有限公司于2004年成立，是一家集电源模块和厚膜混合集成电路类产品研发、生产、销售和服务为一体的高新技术企业，现已形成了通用DC-DC电源模块、高电压输出DC-DC电源模块、低纹波输出DC-DC电源模块、线性稳压器、开关稳压器、电源滤波器、预稳压模块、保持模块、线性放大器、开关放大器及无刷马达驱动器等产品系列。
低空经济的核心在于将新开放的空域，转化为经济资源，为各个产业赋能，形成“低空域全产品+基础设施相关产业+行业衍生服务”的产业布局。根据赛迪研究院统计，2023年，我国低空经济市场规模达到5059.5亿元，预计到2026年，市场规模有望突破万亿元，达到10644.6亿元。
我国低空经济有政策、有基础、有能力，从想象到现实，未来已来。在经历了十几年的积累后，国家需求、政策法规、供应链产业链、技术积淀等方面都已经具备了同频共振快速发展的条件。
有政策：顶层发声，自上而下支持力度不断超预期。由工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，发布通用航空产业未来发展纲领性文件，同时国家发改委提出积极推动低空经济发展，顶层的重点关注让低空经济产业发展具备了充足的动能。
有基础：截至2023年底，全国已建成并登记通用机场449个、飞行服务站32个。民航局发布数据显示，截至2023年底，国内现有实名登记的无人驾驶航空器126.7万架，同比2022年增加32.2%，持无人机操控员执照19.4万人。2023年民用无人驾驶航空器累计飞行2311万小时，同比增幅11.8%。根据上海经信委数据，截至2024年3月底全国共有低空经济相关企业6.9万家，其中仅2024年1-3月就新增相关企业1600余家。
有能力：我国低空飞行器呈现蓬勃发展态势，信息通信、北斗导航、电池、电机等技术持续迭代，以eVTOL为代表的新型飞机涌现，电动化、绿色化、无人化为低空经济低成本、可持续应用为商业模式落地打下了一定的基础。
（3）低空飞行器制造及基础设施先行发力，因地制宜拓展场景
低空经济可以把经济社会、生产生活等联系在一起。通过信息化、数字化管理技术赋能，将实现以智慧空中出行为代表的综合立体交通和低空融合飞行。
目前，我国低空经济仍处于产业快速发展的早期，在飞行器制造、基础设施上将有望先行迎来高速发展；同时，随着空域有序开放、更多示范性场景落地，低空经济将越来越走进大众生活，为经济发展带来新动能。
在飞行器制造领域，以新能源飞行器为代表的新型飞机加速涌现，在适航取证、示范应用、市场开拓等均取得了较好的进展，成为低空经济领域最受关注的细分领域之一。低空飞行器制造的需求将进一步带动相关材料、电池、控制系统等配套企业的发展。
在基础设施领域，随着国家及各个地方政府加快开展低空空域管理改革探索，与之对应空域管理系统（包括通信、导航、监视等）、数据链、信息通信、运营服务、人员培训等需求也将快速提升。
不同于以往的主题性炒作，本轮低空经济产业发展是顶层规划支持的重点发展方向，具有较强的可持续性，可以看到目前二级市场“低空经济”相关概念呈现普涨趋势。我们认为，“低空经济”主题有望成为贯穿整个2024年的大投资逻辑。从产业端看，低空经济尚在发展应用早期，前景广阔但道路漫长；从二级市场看，大主题行情难以一蹴而就，往往是初期普涨、回归理性、格局清晰后的再次确认、重启上涨，短期来看相关个股涨幅较大，而且扩散至主题“边缘”个股，或许应成为警惕的因素。
截至4月19日，共有27家军工上市公司发布了2024年一季报或预告，主要集中在军工信息化、材料电子及零部件加工环节，净利润增速下限中位数为18.00%，增速上限中位数为20.77%，相比于2023年年报披露情况出现一定边际改善。
我们认为随着年报季渐入尾声，基本面“利空”逐步落地，随之而来的业绩改善将进一步提振市场信心。总体来看对于军工这类以装备批次而非自然年或财年计算周期的行业而言，把握五年规划的上行趋势，而不是单一年份的业绩变化更有利于把握军工行业基本面，站在当下时点，从增长的长期性、确定性和可持续性来说，毋庸置疑，军工行业依旧具备着难以比拟的优势。军工行业的优势，主要来源于两方面：
2024年国际局势动荡加剧，多重事件驱动下使本就因俄乌冲突、巴以局势而趋于紧张的国际形势更加严峻。本周以色列导弹击中了伊朗境内一处目标。国际安全局势既提高了全球各国的安全诉求，也加速了国际军贸市场的恢复。在这种情况下，海外军工产业链产能出现紧缺，尤其是一些上游基础元器件及材料，如相关半导体分立器件、高温合金等，而受益于“十四五”我国武器装备配套产能的上台阶，海外的紧张局势，有望推动我国军工产能“出海”。
在华为具有直连卫星功能的Mate60Pro手机上市销售后，4月18日，华为商城上架了新品Pura70，其中Pro和Ultra版本支持双卫星通信，关于华为手机直连卫星技术的应用，对卫星通信产业和相关企业影响的观点如下：1）有望加速传统卫星通信应用市场渗透率，卫星通信产业链中的终端设备供应商以及运营服务商的收入规模短期内将迎来增长；2）将为未来的卫星宽带通信、即卫星互联网手机直连奠定前期技术积累基础以及市场拓展基础。
但与此同时，我们认为，在市场对卫星通信关注度空前提高之下也应保留一份理性，重点关注天通一号网客户数量的变化情况。因为卫星通信服务市场空间的拓展进程才是决定我国传统卫星通信市场能否可以迎来提速拐点的关键，也是中长期卫星通信设备终端企业业绩增长能否持续兑现的核心。对军工行业的信心，主要来源于两方面：
世界之变、时代之变、历史之变正以前所未有的方式展开，逆全球化趋势以及俄乌冲突、巴以冲突，大大强化了各国的安全诉求，全球军费再次进入高速增长期。强国必先强军，军强方能国安，如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，这是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。2024年政府工作报告中明确提及，要“打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战”，“抓好军队建设‘十四五’规划执行”，五年规划与2027年国防建设目标的计划性，将对未来几年军工行业的需求形成明确约束和指引，也将进一步打消当前市场的关键疑虑，军工行业的需求无忧。同时，2024年中国国防预算占GDP比例约为1.26%，创下“十四五”以来新高，我国国防支持力度（军费增速与公共财政支出差值）持续加大，2022-2024年分别为-1.3%、1.8%、3.4%。
军工行业的范畴今非昔比，已扩容至民机、低空经济、信息安全、军贸、商业航天、民船等诸多军民结合领域，军工行业的市场空间和天花板已得到数量级和实质性的抬升。除了军工自身的提质补量需求之外，“大军工”已然为行业打开了更高的天花板。民机梦想照进现实，军贸将由替补变为主力，低空经济实质性提速，卫星互联网、商业航天全国开花如火如荼，中国民船市场份额屡创新高。2024年政府工作报告中明确提出了“积极培育新兴产业和未来产业”，“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”。“大军工”的各个领域中，传统军工行业主体依然是中坚力量，如军工主机厂作为军贸主体持续发挥核心作用，军用航空配套厂商也将保障商用飞机及发动机的生产制造，信息安全军工企业在信创领域承担着关键角色，各军工集团也将低空经济、民机、商业航天等领域作为战略发展方向和第二增长曲线。当然，在此过程中，各行业的生产关系和竞争格局会作出相应调整和适应，行业内也会涌现出一批新的更有活力的产业主体。军工行业中有两大关注点值得长期关注：
军工行业经过过去几年的高速发展，产业成熟度已大幅提升，产业自身发展阶段产生了重组整合的要求；IPO节奏阶段性放缓，众多企业将并购作为资产证券化的可选路径之一；军工上市公司有做大做强做优和市值管理要求；2019年后军工股权投资高度活跃，时至今日军工股权投资机构集中面临退出需求，并购成为其实现项目退出的重要选项。但同时也要关注并购重组后的整合问题，以及随之而来商誉增长的风险。
近年来，军工上市公司内在价值不断增长的同时，市值却时常与内在价值的变化趋势出现偏离，部分军工上市公司在资本市场上处于亚健康状态，市值管理工作愈发重要，且国资委也愈加重视对央国企上市公司市值管理方面考核。通过各类市值管理手段，可实现公司内在价值的提升，引导并维持上市公司市值与内在价值的动态平衡，通过价值创造提升内在价值，通过价值传递达到价值实现，最终实现上市公司市值的持续增长和股东价值的最大化。
来自：熠星投研
